Облигации Банка Открытие
Банк Открытие – системно значимый универсальный банк, специализирующийся на комплексном обслуживании корпоративных и розничных клиентов, а также развивающий банковские услуги для МСБ, инвестиционный бизнес и private banking. В июле 2019 г. в отношении ФК «Открытие» была завершена процедура финансового оздоровления, которая длилась около двух лет. В настоящее время банк входит в ТОП-10 крупнейших кредитных организаций России по многим финансовым и количественным показателям. Экономические санкции, введенные странами Запада, оказали существенное негативное влияние на российский банковский сектор. Банк Открытие находится под блокирующими санкциями с 24 февраля 2022 г., однако объем его замороженных активов составляет всего 4 млрд руб. (менее 1% от капитала). По итогам 2022 г. банк рассчитывает получить прибыль по РСБУ (с учетом использования различных послаблений ЦБ РФ) в размере около 40 млрд руб., а также быть прибыльным по МСФО (без учета послаблений ЦБР). Наши оценки предполагают получение банком небольшой прибыли по МСФО в 2022 г. и дальнейшее восстановление показателей в 2023 г. 22 декабря объявлено о продаже Банка Открытие Банку ВТБ за 340 млрд руб. Ранее руководитель ВТБ Андрей Костин сообщал, что бренд «Открытие» просуществует год-полтора после присоединения, а затем станет частью ВТБ. В связи с этим в наших моделях прогноз строился до конца 2024 г.
Наиболее ликвидными выпусками облигаций являются ОткрФКБП07 (текущий G-спред – 184 б.п.) и ОткрФКБП09 (G-спред – 149 б.п.). Оба выпуска торгуются со значениями G-спредов выше среднеисторических. В связи с постепенным восстановлением банковского сектора может произойти сужение G-спредов указанных бумаг до 100 б.п. на горизонте года. В то же время информация о стратегических планах нового собственника в отношении Банка Открытие практически отсутствует, что создает дополнительные риски для инвесторов.
ЭКОНОМИКА КОМПАНИИ И ОТРАСЛИ
На текущий момент в России действует 361 кредитная организация, в том числе 327 банков. Банк Открытие на последнюю дату раскрытия банками отчетности (1 февраля 2022 г.) входил в ТОП-10 крупнейших банков на российском рынке по уровню активов, капитала, кредитного портфеля, объему привлеченных средств. Сеть структурных подразделений Открытия включает 18 филиалов и 415 дополнительных офисов на территории России.
ФК «Открытие» является головной организацией одноименной банковской группы, которая активно усиливает свои рыночные позиции путем предоставления экономике широкого спектра финансовых услуг (в том числе пенсионный фонд, страховая компания).
В 2017 г. Банк России забрал Банк Открытие на санацию, так как была обнаружена «дыра» в капитале последнего. Уровень корпоративного управления бывших собственников и топ-менеджеров банка можно оценить как низкий. Позже кредитная организация перешла под полный контроль Центробанка (100% обыкновенных акций), который в итоге потратил на финансовое оздоровление Открытия 555 млрд руб.
22 декабря 2022 г. объявлено о продаже Банка Открытие Банку ВТБ за 340 млрд руб. (0.6 капитала «Открытия»). Сделка должна завершиться до конца текущего года. Бренд «Открытие» просуществует еще год-полтора, а затем станет частью ВТБ. Эта сделка поможет последнему закрепиться на втором месте в российском банковском секторе (после Сбера) по всем показателям, а также улучшить показатели достаточности капитала.
Основным видом доходов Банка Открытие являются процентные доходы (67% от общих доходов в 2021 г.), также существенную долю (17%) занимают комиссионные доходы (эквайринг, РКО и прочее).
Основной объем процентных доходов банк получает от кредитов, выданных клиентам.
Большую долю в кредитном портфеле занимают кредиты, выданные юридическим лицам (66% по состоянию на конец 2021 г.), однако указанная доля уменьшается на протяжении анализируемого периода. Банк и далее, до полного присоединения к ВТБ, настроен развивать розничное направление в связи с тем, что это более маржинальный вид бизнеса.
После присоединения в текущем году РГС Банка Открытие значительно улучшило свои позиции на рынке автокредитования. Также банк увеличивает доли на ипотечном рынке и рынке потребительского кредитования.
Корпоративный портфель банка также стабильно растет. За счет покупки кредитной организации ВТБ собирается увеличить свою долю на рынке розничного кредитования, а также расширить кредитный портфель благодаря привлечению корпоративных клиентов, деятельность которых не направлена на экспорт.
В первом полугодии 2022 г. российский банковский сектор столкнулся с беспрецедентным количеством новых вызовов: занесение крупнейших банков в санкционные списки, заморозка активов, паника вкладчиков, падение объемов кредитования в некоторые месяцы на 40 и более процентов, реализация валютных и процентных рисков, нарушение логистических цепочек у клиентов, уход крупного иностранного бизнеса и т. д. Следствием вышеуказанных факторов стал убыток банковского сектора в размере 1.5 трлн руб. по итогам первого полугодия 2022 г. Однако за 10 месяцев текущего года убыток банковского сектора сократился до 0.4 трлн руб. Вероятно, что 2022 г. банковский сектор закончит с околонулевым финансовым результатом, либо получит небольшую прибыль.
Санкции оказали несущественное негативное влияние на деятельность и финансовые показатели Банка Открытие. Объем замороженных активов составляет всего 4 млрд руб. (менее 1% капитала банка). По итогам 2022 г. руководство кредитной организации ожидает получить прибыль по РСБУ в размере около 40 млрд руб., а по МСФО (без учета послаблений ЦБ РФ) – выйти в прибыль (по итогам 9 мес. текущего года убыток по МСФО составлял 7 млрд руб.).
На деятельность всего банковского сектора и Банка Открытие в частности в 2023 г. будут давить прогнозное снижение ВВП РФ, а также ожидаемый рост ключевой ставки Банка России.
В 2023 г. планируется сделка по консолидации ВТБ и РНКБ. Предполагается, что Правительство РФ (собственником РНКБ является Росимущество) внесет 100% акций РНКБ в капитал ВТБ. Таким образом, активы группы в следующем году увеличатся еще сильнее.
ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ
Мы оцениваем финансовое положение Банка Открытие как стабильное. Банк обладает существенным запасом капитала, имеющийся уровень достаточности капитала позволяет выдержать значительный рост кредитного риска.
Качество кредитного портфеля оценивается как адекватное, учитывая невысокий уровень просроченной задолженности, а также высокий процент обеспечения кредитного портфеля залогами. В свою очередь, объем проблемных кредитов может ускорить рост в 2023 г. в связи с прогнозным ухудшением макроэкономических показателей в РФ.
Банк обладает достаточным объемом высоколиквидных активов для покрытия потенциальных оттоков привлеченных денежных средств. Таким образом, ликвидная позиция Открытия остается сильной. Концентрация ресурсной базы на крупнейшем источнике считается приемлемой.
Отмечаем, что рейтинговое агентство «АКРА» до объявления выкупа акций Банком ВТБ оценивало уровень собственной кредитоспособности Банка Открытие на А+ (отчет от 12.12.2022), 26 декабря агентство присвоило статус «рейтинг на пересмотре – развивающийся» по кредитным рейтингам банка.
После значительной просадки в марте–мае объем кредитования восстанавливается, что может позитивно отразиться на уровне процентных доходов Банка Открытие. Согласно комментариям нынешнего руководителя банка Михаила Задорнова по итогам 2022 г. чистая прибыль кредитной организации по РСБУ может достигнуть 40 млрд руб., а по МСФО (без учета льгот, которые сейчас применяются к финансовым организациям Центральным банком) также прогнозируется положительный финансовый результат.
Согласно нашим прогнозам, начиная с 2023 г. последует восстановление всех финансовых показателей, и в случае отсутствия существенных экономических и геополитических потрясений по итогам 2023 г. Банк Открытие может заработать около 80% от прибыли за 2021 г. В свою очередь, в 2023 г. увеличение прибыли будет сдерживаться прогнозируемым ростом ключевой ставки Банка России, падением ВВП РФ, а также значительным объемом сформированных Банком Открытие резервов под кредитные убытки.
АКЦИОНЕРНАЯ СТРУКТУРА И КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
С декабря 2017 г. единственным акционером Банка Открытие является ЦБ РФ (акции банка перешли к регулятору во время санации). 22 декабря 2022 г. объявлено, что Банк России продает 100% акций Банка Открытие Банку ВТБ за 340 млрд руб., сделка уже завершилась. Главным акционером ВТБ является Росимущество (60.9% обыкновенных акций), остальные обыкновенные акции находятся в свободном обращении. Однако значительная часть капитала ВТБ состоит из привилегированных акций двух типов: 1) «префы» первого типа (214 млрд руб.) размещены в пользу Минфина в рамках конвертации суборда, выданного банку в кризис 2009 г. из средств ФНБ; 2) «префы» второго типа (307.4 млрд руб.) выпущены в пользу АСВ в рамках программы докапитализации в 2014–2015 гг. С учетом привилегированных акций под государственным контролем находится 92% акционерного капитала ВТБ.
Корпоративным управлением занимается наблюдательный совет, состав которого не раскрывается. Вероятно, что после перехода под контроль ВТБ топ-менеджмент Банка Открытие поменяется. Однако есть уверенность, что место ушедших займут не менее компетентные сотрудники. Система корпоративного управления оценивается на высоком уровне.
ОЦЕНКА КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА БАНКА
Согласно мнению УК «Ингосстрах-Инвестиции», кредитное качество ПАО Банк «ФК Открытие» оценивается на уровне АА по национальной шкале. Такая оценка обусловлена высокой вероятностью оказания банку поддержки со стороны бенефициарного собственника (Минфин России и АСВ ранее обеспечивали ликвидностью и пополняли капитал акционера банка – ВТБ). При этом оценка собственной кредитоспособности банка также находится на высоком уровне благодаря сильному бизнес-профилю, существенному запасу достаточности капитала, удовлетворительному риск-профилю и адекватной оценке фондирования и ликвидности.
Компания имеет рейтинг от Эксперт РА (от 19.05.2022) на уровне ruАА и АКРА (12.12.2022) на уровне АА(RU). Рейтинговое агентство «АКРА» до объявления о закрытии сделки по покупке Банка Открытие Банком ВТБ отмечало, что оценка собственной кредитоспособности первого находится на уровне А+. 26 декабря АКРА присвоила статус «рейтинг на пересмотре – развивающийся» по кредитным рейтингам Открытия в связи с недостаточным объемом информации о будущих планах собственника в отношении банка.
Облигационные выпуски Банка Открытие ОткрФКБП07 (G-спред – 184 б.п.) и ОткрФКБП09 (G-спред – 149 б.п.) торгуются со спредами выше среднеисторических (85–90 б.п.). В связи с постепенным восстановлением банковского сектора может произойти сужение G-спредов этих бумаг до 100 б.п. на горизонте года. В то же время информация о стратегических планах нового собственника в отношении Банка Открытие практически отсутствует, что создает дополнительные риски для инвесторов.
ВЫВОД
§ Экономика компании и отрасли. Банк Открытие был санирован Центральным банком в период с 2017 по 2019 гг. (после того, как в капитале была обнаружена «дыра», превышающая 300 млрд руб.). На текущий момент Банк Открытие – один из крупнейших банков на российском рынке по объему активов, капитала (ТОП-10). Начиная с 2023 г. акционером Банка Открытие станет ВТБ, бренд «Открытие» просуществует год-полтора, после чего станет частью ВТБ. Банковский рынок постепенно восстанавливается после санкционных и экономических потрясений.
§ Финансовая устойчивость. Мы оцениваем финансовое положение Банка Открытие как высокое. У банка существенный запас достаточности капитала, значительный объем ликвидных активов, стабильная ресурсная база, а также адекватное качество ссудного портфеля (уровень просроченной задолженности ниже среднерыночного). По итогам текущего года прогнозируется прибыль в размере 40 млрд руб. по РСБУ, а также положительный финансовый результат по МСФО. Мы ожидаем дальнейшего постепенного восстановления финпоказателей Банка Открытие начиная со следующего года.
§ Акционерная структура и корпоративное управление. С декабря 2017 г. единственным акционером Банка Открытие является Банк России (акции банка перешли к регулятору во время санации). 22 декабря 2022 г. объявлено, что Банк России продает 100% акций Банка Открытие Банку ВТБ, сделка уже завершилась. Основным акционером и конечной контролирующей стороной банка является Российская Федерация (92% с учетом привилегированных акций). Корпоративным управлением занимается наблюдательный совет, состав которого не раскрывается. Вероятно, что топ-менеджмент Банка Открытие поменяется в 2023 г. Однако есть уверенность, что место ушедших займут не менее компетентные сотрудники. Система корпоративного управления оценивается на высоком уровне.
Облигационные выпуски Банка Открытие ОткрФКБП07 (текущий G-спред – 184 б.п.) и ОткрФКБП09 (G-спред – 149 б.п.) могут быть рекомендованы инвесторам с высоким уровнем толерантности к риску (возможно сужение G-спреда до 100 б.п. за счет постепенного восстановления банковского сектора, однако недостаток информации о стратегических планах нового собственника в отношении банка создает дополнительные риски для инвесторов).
UPSIDE RISKS
§ рост показателей операционной эффективности.
DOWNSIDE RISKS
§ значительное ухудшение ликвидной позиции;
§ существенный рост просроченной задолженности.
