Облигации ВТБ

Банк ВТБ – второй по величине российский банк, обладающий универсальным характером деятельности и представленный не только на территории России, но и за рубежом. Банк является одним из лидеров по многим направлениям банковского бизнеса в России. Экономические санкции, введенные странами Запада, оказали существенное негативное влияние на российский банковский сектор и, в частности, на ВТБ (с февраля находится под блокирующими санкциями). Наши оценки предполагают получение банком рекордного убытка по итогам 2022 г., но за счет планируемой консолидации с банками «Открытие» и РНКБ, а также восстановления банковского сектора РФ, в дальнейшем прогнозируется восстановление финансовых показателей ВТБ. В случае отсутствия существенных экономических и геополитических потрясений по итогам 2024 г. ВТБ может выйти на уровень прибыли, сопоставимый с рекордными результатами 2021 г.

На данный момент у Банка множество различных рублевых впусков в обращении, большинство из которых погашаются в 2023 г. Из ликвидных выпусков можно выделить ВТБ Б1-132, который торгуется с G-спредом 99 б.п. при среднеисторическом уровне 66 б.п.

В обращении также находятся несколько субординированных выпусков облигаций ВТБ. Банк 6 декабря сообщил о временной приостановке выплат купонного дохода по некоторым бессрочным субординированным облигациям (дата возобновления выплат не сообщается). Причиной приостановки выплат в банке называют необходимость укрепления капитальной позиции. По нашим прогнозам, полного списания долга не произойдет и банк может возобновить выплату купонов в 2024 г. Однако в текущих условиях мы не рекомендуем покупать субординированные облигации ВТБ.

ЭКОНОМИКА КОМПАНИИ И ОТРАСЛИ

По состоянию на 1 ноября 2022 г. в России действовала 361 кредитная организация, в том числе 328 банков. ВТБ на последнюю дату раскрытия банками отчетности (1 февраля 2022 г.) занимал второе место по уровню активов, капитала, кредитного портфеля, объему привлеченных средств. Количество клиентов банка превышает 16 млн. ВТБ имеет в России 20 филиалов, два филиала за рубежом (Шанхай и Нью-Дели), три зарубежных представительства, а также 1.3 тыс. дополнительных офисов на территории РФ.

ВТБ является головной компанией Группы, в которую входят различные организации из финансового и нефинансового секторов. До начала событий в соседней стране ВТБ активно развивал собственную экосистему. Общая численность сотрудников Группы на конец 2021 г. превышала 80 тыс. человек.

Основным видом доходов ВТБ являются процентные доходы (72% от общих доходов в 2021 г.), также существенную долю (14%) занимают комиссионные доходы (эквайринг, РКО и прочее).

Основной объем процентных доходов ВТБ получает от кредитов, выданных клиентам.

Большую долю в кредитном портфеле занимают кредиты, выданные юридическим лицам (68% по состоянию на конец 2021 г.), однако указанная доля уменьшается на протяжении анализируемого периода. ВТБ намерен продолжать увеличивать свою долю на рынке розничного кредитования (в том числе за счет покупки банка «Открытие») в связи с тем, что это более маржинальный вид бизнеса.

ВТБ – один из лидеров рынка ипотечных кредитов в России. Его доля в объеме всех выданных кредитов на 01.02.2022 составляет 20%.

За счет планируемого присоединения банка «Открытие» ВТБ собирается увеличить свою долю на рынке розничного кредитования, а также расширить свой кредитный портфель, привлекая корпоративных клиентов, деятельность которых не направлена на экспорт. 

В первом полугодии 2022 г. российский банковский сектор столкнулся с беспрецедентным количеством новых вызовов: занесение крупнейших банков в санкционные списки, заморозка активов, паника вкладчиков, падение объемов кредитования в некоторые месяцы на 40 и более процентов, реализация валютных и процентных рисков, нарушение логистических цепочек у клиентов, уход крупного иностранного бизнеса и т. д. Следствием вышеуказанных факторов стал убыток банковского сектора в размере 1.5 трлн руб. по итогам первого полугодия 2022 г. Однако за 10 мес. текущего года убыток банковского сектора сократился до 0.4 трлн руб. Вероятно, что 2022 г. банковский сектор закончит с околонулевым финансовым результатом, либо получит небольшую прибыль.

Санкции оказали негативное влияние на деятельность и финансовые показатели ВТБ (вероятно, ВТБ пострадал от санкций сильнее остальных кредитных организаций). Часть активов банка была заморожена (около 600 млрд руб.), ВТБ был отключен от международной банковской системы платежей SWIFT, также потерян контроль над европейской дочерней кредитной организацией в Германии (VTB Bank Europe). В то же время ВТБ планирует сохранить свои дочерние банки в странах СНГ (за исключением банка в Грузии, который собираются продать), Китае и Индии. Согласно комментариям топ-менеджеров ВТБ, у банка есть планы по открытию филиалов в новых странах.

Андрей Костин сообщает, что банк адаптируется к новой реальности и в июле вышел на прибыльный трек, однако в целом за 2022 г. прогнозируются рекордные убытки, превышающие потери 2009 г. (2 млрд долл., или 59.6 млрд руб. по курсу на тот момент). Также руководитель ВТБ сообщил, что по итогам 10 мес. 2022 г. банк получил убытки, но в 2023 г. ожидается «существенная» прибыль.

На деятельность всего банковского сектора и ВТБ в частности в 2023 г. будут давить прогнозное снижение ВВП РФ, а также ожидаемый рост ключевой ставки Банка России.

До конца 2022 г. планируется сделка по приобретению ВТБ банка «Открытие». ВТБ может получить 100% акций банка в обмен на остатки выпуска ОФЗ, который Группа держит на балансе со времен санации Банка Москвы. Сумма сделки не разглашается, однако в СМИ фигурируют суммы от 100–150 млрд руб. (0.2–0.3 от капитала банка «Открытие») до 400 млрд руб.

В 2023 г. планируется сделка по консолидации ВТБ и РНКБ. Предполагается, что Правительство РФ (собственником РНКБ является Росимущество) внесет 100% акций РНКБ в капитал ВТБ.

За счет планируемого присоединения банка «Открытие» ВТБ собирается увеличить свою долю на рынке розничного кредитования, а также расширить свой кредитный портфель, привлекая корпоративных клиентов, деятельность которых не направлена на экспорт. 

В первом полугодии 2022 г. российский банковский сектор столкнулся с беспрецедентным количеством новых вызовов: занесение крупнейших банков в санкционные списки, заморозка активов, паника вкладчиков, падение объемов кредитования в некоторые месяцы на 40 и более процентов, реализация валютных и процентных рисков, нарушение логистических цепочек у клиентов, уход крупного иностранного бизнеса и т. д. Следствием вышеуказанных факторов стал убыток банковского сектора в размере 1.5 трлн руб. по итогам первого полугодия 2022 г. Однако за 10 мес. текущего года убыток банковского сектора сократился до 0.4 трлн руб. Вероятно, что 2022 г. банковский сектор закончит с околонулевым финансовым результатом, либо получит небольшую прибыль.

Санкции оказали негативное влияние на деятельность и финансовые показатели ВТБ (вероятно, ВТБ пострадал от санкций сильнее остальных кредитных организаций). Часть активов банка была заморожена (около 600 млрд руб.), ВТБ был отключен от международной банковской системы платежей SWIFT, также потерян контроль над европейской дочерней кредитной организацией в Германии (VTB Bank Europe). В то же время ВТБ планирует сохранить свои дочерние банки в странах СНГ (за исключением банка в Грузии, который собираются продать), Китае и Индии. Согласно комментариям топ-менеджеров ВТБ, у банка есть планы по открытию филиалов в новых странах.

Андрей Костин сообщает, что банк адаптируется к новой реальности и в июле вышел на прибыльный трек, однако в целом за 2022 г. прогнозируются рекордные убытки, превышающие потери 2009 г. (2 млрд долл., или 59.6 млрд руб. по курсу на тот момент). Также руководитель ВТБ сообщил, что по итогам 10 мес. 2022 г. банк получил убытки, но в 2023 г. ожидается «существенная» прибыль.

На деятельность всего банковского сектора и ВТБ в частности в 2023 г. будут давить прогнозное снижение ВВП РФ, а также ожидаемый рост ключевой ставки Банка России.

До конца 2022 г. планируется сделка по приобретению ВТБ банка «Открытие». ВТБ может получить 100% акций банка в обмен на остатки выпуска ОФЗ, который Группа держит на балансе со времен санации Банка Москвы. Сумма сделки не разглашается, однако в СМИ фигурируют суммы от 100–150 млрд руб. (0.2–0.3 от капитала банка «Открытие») до 400 млрд руб.

В 2023 г. планируется сделка по консолидации ВТБ и РНКБ. Предполагается, что Правительство РФ (собственником РНКБ является Росимущество) внесет 100% акций РНКБ в капитал ВТБ.

ОЦЕНКА КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА БАНКА

Согласно мнению УК «Ингосстрах-Инвестиции», кредитное качество Банка ВТБ оценивается на уровне АА по национальной шкале. Присвоенный кредитный рейтинг отражает очень высокую вероятность оказания банку экстраординарной поддержки со стороны государства в случае необходимости (ранее ВТБ уже получал поддержку от государства в кризисные периоды: суборды от Минфина РФ в 2009 г. и докапитализация от АСВ в 2014–2015 гг.). В то же время кредитный рейтинг ВТБ не получает высшую оценку в связи с ухудшением финансового состояния банка после попадания в SDN-список (блокирующие санкции). Основными факторами, негативно повлиявшими на оценку кредитоспособности ВТБ, являются прогнозируемые рекордные убытки, выполнение требований нормативов достаточности капитала только с учетом регуляторных послаблений Банка России,  временная приостановка выплаты купонов по субординированным облигациям (полное списание субординированного долга маловероятно), реализация валютных и процентных рисков, низкий уровень информационной прозрачности (Банк России запретил банкам публиковать отчетность до конца 2022 г.), а также возможная потребность в докапитализации банка.

ВТБ имеет рейтинг от Эксперта РА (от  29.04.2022) на уровне ruААА и от АКРА (от 12.09.2022) на уровне ААА(RU). Рейтинговое агентство «АКРА» также отмечает, что оценка собственной кредитоспособности банка находится на уровне А+. Генеральный директор Эксперта РА Марина Чекурова заявила, что понижения рейтинга ВТБ на фоне отказа выплачивать купоны по субординированным облигациям не будет.

Облигационный выпуск ВТБ Б1-132, который торгуется с G-спредом 139 б.п. при среднеисторическом уровне 64 б.п., можно рекомендовать консервативным инвесторам.

ВЫВОД

§ Экономика компании и отрасли. ВТБ – второй банк на российском рынке по объему активов. Является одним из лидеров по многим направлениям банковского бизнеса. В настоящий момент банковский рынок постепенно восстанавливается после санкционных и экономических потрясений. ВТБ адаптируется к новой реальности, поэтому вторая половина года должна складываться для банка более позитивно.

§ Финансовая устойчивость. Мы оцениваем финансовое положение ВТБ как среднеустойчивое. У банка есть определенные проблемы с уровнем достаточности капитала: нормативы достаточности капитала ВТБ находятся на минимально допустимых значениях и, вероятно, просядут по итогам 2022 г. (послабления от Банка России помогут ВТБ избежать нарушения). Ограничительные меры и высокий уровень неопределенности в экономике РФ оказали негативное влияние на деятельность и финансовое состояние банка (прогнозируются рекордные убытки в 2022 г.), однако мы ожидаем постепенного восстановления финпоказателей ВТБ начиная со следующего года.

§ Акционерная структура и корпоративное управление. Основным акционером и конечной контролирующей стороной банка является Российская Федерация (92% с учетом привилегированных акций). Корпоративным управлением занимается наблюдательный совет, который состоит из 11 человек. Система корпоративного управления оценивается высоко.

Облигационный выпуск ВТБ Б1-132 можно рекомендовать консервативным инвесторам (возможно несущественное сужение G-спреда). В то же время мы не рекомендуем покупать субординированные облигации ВТБ в связи с высокими рисками вложений в этот инструмент.

UPSIDE RISKS

§ восстановление значений нормативов достаточности капитала;

§ выход на прибыльность.

DOWNSIDE RISKS

§ падение значений нормативов достаточности капитала ниже минимальных значений с учетом послаблений Банка России;

§ существенный рост просроченной задолженности.